上海金融報(bào) 

大勢(shì) 大盤(pán) 行業(yè)

本周，又有不少基金公司發(fā)布了明年的投資報(bào)告，對(duì)于明年的市場(chǎng)走勢(shì)及投資機(jī)遇，海富通基金管理有限公司、國(guó)聯(lián)基金管理有限公司以及中銀國(guó)際基金管理有限公司的觀點(diǎn)不盡相同，下面讓我們共同來(lái)領(lǐng)略一下三家公司碰撞出的火花。

碰撞一：宏觀經(jīng)濟(jì)

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，海富通基金報(bào)告指出，2005年全球經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)略低于實(shí)際可持續(xù)增長(zhǎng)水平，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大，2006年全球經(jīng)濟(jì)很可能重拾升勢(shì)。針對(duì)2005年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為有望成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，政策基調(diào)總體上仍偏謹(jǐn)慎，人民幣貸款發(fā)放規(guī)?；九c2004年持平，整體政策基調(diào)會(huì)更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)控的特征，國(guó)內(nèi)利率仍有一定的上調(diào)空間，匯率改革有可能在2005年下半年或2006年啟動(dòng)。

國(guó)聯(lián)基金則認(rèn)為，2004 年宏觀調(diào)控政策至少在2005 年一季度還會(huì)繼續(xù)維持。包括加息在內(nèi)的緊縮政策效應(yīng)將在2005 年上半年得到明顯體現(xiàn)。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞的信息看，宏觀調(diào)控至少在2005 年一季度前仍將得到保持。

匯率則是2005 年需要考慮的另一個(gè)問(wèn)題。關(guān)于人民幣升值的官方言論在今年發(fā)生了變化，從強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率穩(wěn)定轉(zhuǎn)而提出保持匯率政策的靈活性。具有官方背景的人士認(rèn)為，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，并不意味著人民幣匯率決定和匯率形成機(jī)制一成不變。人民幣升值和明年年中開(kāi)始啟動(dòng)的積極經(jīng)濟(jì)政策將是明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的兩個(gè)景象。

碰撞二：大盤(pán)走勢(shì)

海富通報(bào)告預(yù)期，2004年是中國(guó)證券市場(chǎng)地位空前提高、積極股市政策支持力度最大、但市場(chǎng)對(duì)政策市反應(yīng)最淡漠的一年，這可以歸因于市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，更重要的可以歸因于以化解金融風(fēng)險(xiǎn)為出發(fā)點(diǎn)的政府調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變。報(bào)告提出，優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)的不足是困擾機(jī)構(gòu)投資者的重要難題，大盤(pán)股發(fā)行和央企整體上市對(duì)2005年的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)既是供給的壓力，也是它獲得新生的機(jī)會(huì)?？偟膩?lái)說(shuō)，他們認(rèn)為明年股市上升機(jī)會(huì)大于下跌風(fēng)險(xiǎn)。

而國(guó)聯(lián)基金則持相反意見(jiàn)。他們預(yù)計(jì)，明年上半年，由于宏觀調(diào)控的原因，企業(yè)盈利情況會(huì)不理想，全年市場(chǎng)平均市盈率較2004 年將下降，指數(shù)區(qū)間預(yù)計(jì)在1150－1550 點(diǎn)之間。IPO 在今年被行政性地強(qiáng)制延遲，明年上半年則可能全面開(kāi)閘，包括交通銀行、寶鋼、中石油等大型公司的融資和再融資方案會(huì)在明年上半年陸續(xù)實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成較大的資金壓力和估值壓力。同時(shí)，保險(xiǎn)、企業(yè)年金等合規(guī)新資金的進(jìn)入，由于配套辦法的制定會(huì)有一定時(shí)間滯后，對(duì)上半年市場(chǎng)的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)較小。因此，明年上半年將是2005 年低迷的時(shí)期。明年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)在于政府宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向、人民幣升值、大盤(pán)股上市引發(fā)估值水平下移及此后對(duì)合規(guī)資金入市的吸引。但看好明年二季度后期及以后的市場(chǎng)，并建議投資者上半年的操作應(yīng)采取及時(shí)鎖定損益的策略，對(duì)于大盤(pán)股上市則積極介入?yún)⑴c。

中銀國(guó)際基金管理公司表示，盡管Ａ股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然沒(méi)有消除，但是隨著企業(yè)改革的加速進(jìn)行，將會(huì)提高企業(yè)盈利的可預(yù)測(cè)性和可持續(xù)性。從目前來(lái)看，Ａ股市場(chǎng)的分散性已經(jīng)超過(guò)了香港市場(chǎng)，市場(chǎng)的周期性、估值性、投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)已大大降低，為投資者提供了很好的投資空間。并預(yù)測(cè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度的放緩是2005年證券市場(chǎng)將面臨的挑戰(zhàn)，他們對(duì)于2005年的行情持“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”的態(tài)度。

碰撞三：熱點(diǎn)行業(yè)

在行業(yè)機(jī)會(huì)方面，國(guó)聯(lián)基金認(rèn)為由于煤電油運(yùn)供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變，相關(guān)行業(yè)仍然值得投資。電力重點(diǎn)投資水電企業(yè)，高速公路和港口仍值得投資。

海富通基金的報(bào)告則顯示，2005年上市公司整體盈利仍有望實(shí)現(xiàn)較明顯的增長(zhǎng)，企業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟(jì)及固定資產(chǎn)投資活動(dòng)存在顯著的正相關(guān)性，而盈利變動(dòng)往往會(huì)先于投資活動(dòng)。上游資源類企業(yè)仍將是未來(lái)的盈利大戶，但盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅上升；中游資本品行業(yè)所受到盈利擠壓壓力最大，在經(jīng)濟(jì)減速周期中注定盈利風(fēng)險(xiǎn)最大；下游消費(fèi)類企業(yè)總體毛利率亦將趨于下降，但盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)整體上小得多。

面對(duì)盈利減速周期，海富通表示將更強(qiáng)調(diào)公司治理與透明度、現(xiàn)金流以及企業(yè)自身的內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力，比較看好具有較強(qiáng)定價(jià)能力的資源類和壟斷類股票、收益穩(wěn)定的高分紅類股票、受益于人民幣升值的資產(chǎn)類股票、具有競(jìng)爭(zhēng)能力和品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品和服務(wù)類股票以及價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程比較順暢的農(nóng)副產(chǎn)品及加工類股票。同時(shí)，海富通也將適當(dāng)關(guān)注央企重組和整體上市、國(guó)有股減持試點(diǎn)、人民幣升值預(yù)期、兼并重組、數(shù)字電視、3G等等階段性的題材熱點(diǎn)。

中銀國(guó)際則認(rèn)為，除了全球分工和中國(guó)的工業(yè)化以及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)之外，企業(yè)重組和民營(yíng)企業(yè)的崛起帶來(lái)的投資機(jī)遇不容錯(cuò)過(guò)。他們認(rèn)為，明年企業(yè)重組的重點(diǎn)是銀行。銀行改革的內(nèi)容主要為降低不良貸款率，提高資本充足率，引入海外策略投資者，通過(guò)上市擴(kuò)大資本，鼓勵(lì)通過(guò)上市擴(kuò)大資本額度。據(jù)蘇淑敏預(yù)測(cè)，在民營(yíng)企業(yè)和其他社會(huì)資本參與的這些重組過(guò)程中亦蘊(yùn)含了不少投資機(jī)會(huì)，尤其是這些企業(yè)完成重組后在國(guó)內(nèi)上市，將大大改善國(guó)內(nèi)股市的結(jié)構(gòu)。（記者 吳玥）