近日國聯(lián)基金推出其下半年策略報告，該公司研究總監(jiān)張嵐認為未來的投資機會將集中出現(xiàn)在在三季度，并提出了股權分置試點過程中的投資策略及行業(yè)的選擇。

記者：不少基金公司對于宏觀經濟增速放緩帶來的影響都有擔憂，國聯(lián)基金如何看待這一問題？

張嵐：經濟發(fā)展依賴于消費、投資和外貿三套馬車，我們認為投資在未來一段時間內還將成為中國經濟增長的主要動力。與眾多機構看法相似，我們對今年企業(yè)盈利前景也表示擔憂。由于調控的滯后效應，企業(yè)利潤增長已經連續(xù)5個月回落。雖然我們判斷經濟政策在四季度會開始轉暖，以確保全年經濟保持一個適度的增長，但目前我們尚未看到調控轉向的信號。今年年內，企業(yè)盈利下滑的態(tài)勢可能會繼續(xù)保持。在國家統(tǒng)計局公布的24個行業(yè)中，今年一季度利潤收入彈性趨于下降的行業(yè)為18個。彈性大于1且上升的行業(yè)僅5個。在我們重點觀察的一些上市公司中，今年業(yè)績雖有增長，但增長幅度普遍落后于去年。

記者：基金公司將如何把握股權分置改革的機會？

張嵐：股權分置的試點將使得A股市場在未來三個月繼續(xù)保持一個活躍的狀態(tài)。投資者將會把注意力更多地集中在方案優(yōu)劣的探討上，對上市公司的業(yè)績變化的關注會相對淡化。那些在股權分置試點改革上行動遲緩的公司可能會失去市場的關注。由于試點引發(fā)估值變化，原先具有估值優(yōu)勢的公司可能會在瞬間失去估值優(yōu)勢。

目前情況顯示，國有大型企業(yè)推行股權分置試點缺乏內在動力。單就把握市場機會而言，可能中小企業(yè)和兩地上市的自然人控制企業(yè)會更具有進行股權分置試點改革的動力，在對價支付上也會顯得更加慷慨。如果我們構建一個中小企業(yè)或自然人控股企業(yè)指數，下半年這個指數打敗市場的機率較大。

操作上，我們認為應該以更加現(xiàn)實的態(tài)度面對正在進行著股權分置試點改革的市場。任何公司的試點方案都會涉及相關公司的估值比較，改變時常的估值體系，因此，即便對上述我們認為具有投資價值的行業(yè)或公司，在同類公司或者這些公司試點方案推出前后，暫時回避或者暫時重點持有是理性的選擇。

記者：國聯(lián)基金在未來會采取怎樣的投資策略？

張嵐：我們認為中國宏觀經濟政策仍將在緊縮與放松之間徘徊，基金公司和機構投資者恰如緊跟在經濟政策“火車頭”后面的小車。尾隨得太靠近，可能追尾。距離保持得太遠，又可能掉隊。掉隊尚有追趕的可能，一旦追尾則可能車毀人亡。鑒于此，我們在下半年將采取更加謹慎的投資策略。

由于股權分置改革并不改變企業(yè)基本面因素，因此由方案引起的個別上市公司投資機會將是短暫的，并不適合大資金追逐?；趯暧^環(huán)境和市場環(huán)境的判斷，我們認為，下半年謹慎，甚至略為保守的策略可能是基金公司最合適的策略。資產配置上我們并不傾向于過低的倉位來體現(xiàn)謹慎的策略，股票選擇的意義遠遠超過倉位的選擇。

記者：如果具體到行業(yè)配置，會有哪些變化？

張嵐：行業(yè)配置上我們將把投資重點分別向上下游兩端轉移，以下游為重，形成一個不對稱的啞鈴。制造業(yè)受原料成本和產品價格兩頭擠壓，毛利率不僅難以顯著提高，甚至可能呈現(xiàn)下降趨勢。上游行業(yè)掌握自然資源，即便因經濟增速放緩而影響其產品銷量，其掌握的資源價值并不同步下降。下游行業(yè)具有網絡和客戶資源的消費品或消費服務提供商，仍具有勝出的可能。

如果具體細分具有投資機會的行業(yè)，我們在對行業(yè)利潤、庫存、產銷率等因素進行分析的基礎上，再以一個簡單的方法作為評價的補充：尋找仍然需要通過排隊獲得的商品或者服務。比如：樞紐機場、干線公路、具有自主知識產權的大病種藥品、具有收費權和宗教人文內涵的旅游景點、具有擴張能力的商業(yè)都是值得投資的對象。此外，我們還繼續(xù)看好具有完善技術平臺、目標客戶群體定位明確的銀行和具有相對穩(wěn)定來水的干流水電。（中國證券報 朱茵）