“五一”過后，股權(quán)分置改革試點(diǎn)成為市場(chǎng)中搏殺的所有投資者在衡量個(gè)股價(jià)值時(shí)所必須考慮重要的因素。正當(dāng)人們對(duì)這一最新的變化中所孕育的投資機(jī)會(huì)進(jìn)退維谷之時(shí)，由基金一手樹立的“價(jià)值投資”理念大旗也面臨著全新的考驗(yàn)。在混合型基金的戰(zhàn)場(chǎng)上，基金公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益最佳結(jié)合點(diǎn)的搜尋迅速向分紅基金集中。近期已連續(xù)有包括國海富蘭克林、國聯(lián)和華夏三家基金公司分別發(fā)行以紅利股作為核心投資對(duì)象的基金。在變數(shù)猶存的市場(chǎng)上，分紅基金能否接過價(jià)值投資的旗幟？記者采訪了正在發(fā)行中的國聯(lián)分紅增利基金經(jīng)理李濤。

記者：在上交所推出紅利指數(shù)不久，國聯(lián)就推出了基于上證紅利指數(shù)為業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的國聯(lián)分紅增利基金，請(qǐng)問你們推出這種類型的基金是基于怎樣考慮的？

李濤：證券投資回報(bào)主要來源于兩部分，一部分是股票的股息收益，另一部分是股價(jià)的波動(dòng)收益，即資本利得。長期以來，國內(nèi)證券市場(chǎng)投資人主要通過博取市場(chǎng)的價(jià)格收益作為盈利來源。

但隨著市場(chǎng)格局的變化，投資者預(yù)期收益率的大幅降低，僅靠冒極大風(fēng)險(xiǎn)獲取資本利得而取得回報(bào)，已經(jīng)越來越困難。

投資者期望能有一種產(chǎn)品，其一部分收益能相對(duì)確定，另一部分資本回報(bào)又能趕上由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，上市公司業(yè)績蒸蒸日上帶來的市場(chǎng)平均資本利得，即降低對(duì)投資者收益的不確定性，增加投資者資本的安全性。

正是基于這樣的一種認(rèn)識(shí)，國聯(lián)基金管理公司推出了本只基金產(chǎn)品國聯(lián)分紅增利混合基金，本基金主要投資于那些在歷史上具有穩(wěn)定分紅記錄、分紅能力高、未來具有分紅潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，一方面通過謀求相對(duì)穩(wěn)定的股息收益來降低投資收益的不確定性，同時(shí)兼顧資本利得，力求將兩者完美結(jié)合。

記者：您能否介紹一下國外紅利投資的情況？

李濤：從國際趨勢(shì)來看，以紅利收入為投資重心的產(chǎn)品近來備受青睞。1999年，美國以投資高股息回報(bào)品種為重心的產(chǎn)品為54個(gè)，截止去年則增加到81個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模大副上升。2003年底，ishare推出的以道瓊斯紅利指數(shù)為基準(zhǔn)的FTF基金DVY，在短短一年內(nèi)就累積了50多億的資產(chǎn)規(guī)模。成為長線投資者追捧的目標(biāo)。

高股息收益的股票，通常都是業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，可謂最“藍(lán)”的藍(lán)籌。這類公司在熊市中有穩(wěn)定的股息收益，是投資者的避風(fēng)港；在牛市中亦能收取價(jià)差的資本利得。再以美國市場(chǎng)為例，紅利股也表現(xiàn)出收益高、股價(jià)穩(wěn)定的投資特點(diǎn)。從1929年到2002年，道瓊斯指數(shù)總收益的三分之一來自股息收入。2004年道瓊斯紅利指數(shù)全年收益率更是達(dá)到18.1%，同時(shí)其波動(dòng)率僅為15.5%，在剔除風(fēng)險(xiǎn)因素后顯著地高于同期的成長型股票以及市場(chǎng)總體的收益率。

記者：請(qǐng)問在國內(nèi)證券市場(chǎng)目前是否有足夠的紅利投資標(biāo)的？目前市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)投資標(biāo)的投資價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響？

李濤：《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》鼓勵(lì)上市公司以現(xiàn)金紅利形式回報(bào)投資者，同時(shí)首次將上市公司的再融資政策與公司的股利分配方案相掛鉤。從2004年公布分配方案的上市公司來看，選擇以現(xiàn)金紅利形式回報(bào)投資者的公司明顯增多。截止4月底年報(bào)刊登完畢，公布年報(bào)的上市公司為1354家，其中分紅派現(xiàn)的公司為730只，占總公司的53.9%。在730只上市公司中，股息率超過2.25%的上市公司有332家，占分紅派現(xiàn)公司的45.48%。

“五一”長假后的第一個(gè)交易日，上證綜指下跌28點(diǎn)，使市場(chǎng)上股息率超過2.25%的公司達(dá)到了344家，比4月底的332家多出了12家。因此，目前的市場(chǎng)下跌為投資于高股息收益率的上市公司提供了絕佳的買點(diǎn)。由于具有高股息收益率的上市公司的股息收益率很多已經(jīng)超過了銀行同期存款利率，股價(jià)的下跌空間已經(jīng)不大。從市場(chǎng)最近的表現(xiàn)也可以看出，具有高股息收益率的上市公司在市場(chǎng)的下跌中走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2001年至2004年高股息率公司的年平均回報(bào)率達(dá)到6.78%，而同期大盤年平均跌幅是達(dá)到了10％。

記者：分紅作為一種選股標(biāo)準(zhǔn)究竟具有怎樣的意義？分紅基金是如何將紅利投資的特點(diǎn)和其他基金所共同遵循的投資原則結(jié)合起來的呢？

李濤：分紅在考察一家公司的過程中往往可以起到“信號(hào)燈”的作用，公司當(dāng)期派現(xiàn)的多少是檢驗(yàn)公司贏利真實(shí)性、分析公司是否關(guān)心股東權(quán)益以及公司管理層對(duì)公司未來發(fā)展是否有信心的最好方法。我們認(rèn)為，分紅實(shí)際是一家公司經(jīng)營業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等多方面因素的綜合體現(xiàn)。從分紅的角度選擇上市是一種切實(shí)可行的選股方法。

作為混合型基金。國聯(lián)分紅增利基金采用現(xiàn)金股利精選投資策略，通過對(duì)公司歷史分紅能力、分紅的穩(wěn)定性結(jié)合對(duì)公司未來分紅能力、分紅潛力的研判，選擇優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)建投資組合。我們的目標(biāo)是在控制風(fēng)險(xiǎn)、確?；鹳Y產(chǎn)流動(dòng)性的前提下，以獲取高比例分紅收益和資本相對(duì)增值的方式來謀求基金資產(chǎn)的中長期穩(wěn)定增值。我們希望這只基金能具有以下三個(gè)特性：一是安全性—降低投資收益不確定性；二是穩(wěn)定性-—能獲得持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)；三是攻防兼?zhèn)?mdash;即重視股息收入，又不忽視資本利得。

記者：目前投資者對(duì)高額分紅、低額分紅或不分紅方案存在不同看法，你是如何看待這些爭(zhēng)議？

李濤：爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在高額分紅有利于大股東收回資本金，而中小股東股息收益率低下；低額分紅以應(yīng)付監(jiān)管、為了再融資而分紅派現(xiàn)；沒有利潤分配回報(bào)投資者幾個(gè)方面。其實(shí)，上市公司股利分配受種種因素的制約，如法律、法規(guī)因素，股東因素、公司本身因素等，多種因素作用的結(jié)果決定了上市公司采用何種股利政策。

我們認(rèn)為最終判別上市公司所實(shí)施的股利政策的優(yōu)劣，關(guān)鍵在于它能否為上市公司帶來持續(xù)穩(wěn)定增長，有利于其業(yè)務(wù)的發(fā)展。分紅增利基金在投資分紅派現(xiàn)上市公司時(shí)，同樣需要考量其分紅派現(xiàn)的合理性。

記者：分紅增利基金具體會(huì)通過哪些指標(biāo)來判斷上市公司分紅派現(xiàn)的“含金量”？

李濤：國聯(lián)分紅增利基金采用現(xiàn)金股利精選的投資策略，即通過我們自己開發(fā)的分紅模型和分紅潛力模型篩選出現(xiàn)金股息率高、分紅穩(wěn)定、未來具有分紅能力的高品質(zhì)上市公司。

具體來講，我們會(huì)仔細(xì)研究上市公司股利分配政策及歷年分紅情況。不僅要考察上市公司當(dāng)期分紅的絕對(duì)值，還要考察上市公司分紅的連續(xù)性、穩(wěn)定性和未來的分紅潛力、分紅意愿等因素。

主要來說，我們會(huì)從四方面考察上市公司的分紅能力：一是財(cái)務(wù)健康狀況，主要看上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額是否充沛；二是公司是否進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期；三是分紅派現(xiàn)穩(wěn)定性。公司當(dāng)期分紅能力強(qiáng)說明上市公司有較強(qiáng)的盈利能力，但如果上市公司連續(xù)分紅，則說明上市公司重視對(duì)股東的投資回報(bào)，有較好的、穩(wěn)定的股利分配政策決策機(jī)制；四是分紅潛力，主要是通過研究上市公司盈利能力，考察公司的分紅潛力。

記者：最后請(qǐng)您談一談對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法？

李濤：在落實(shí)“國九條”的進(jìn)程中,影響市場(chǎng)發(fā)展的諸多因素正在發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,無論是政策環(huán)境、投資品種、公司治理結(jié)構(gòu)、合規(guī)資金入市渠道,還是投資者權(quán)益保護(hù)、投資者結(jié)構(gòu)等等,都在向好的方面轉(zhuǎn)變。就市場(chǎng)本身而言，長達(dá)4年的股市調(diào)整與中國宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離，使得A股市場(chǎng)現(xiàn)金股息收益率明顯改善，A股投資價(jià)值顯現(xiàn)。正是在市場(chǎng)各參與者的共同努力下，改革的成果開始顯現(xiàn)，近期投資者信心開始恢復(fù)，股市開始煥發(fā)其吸引力。

隨著股權(quán)分置試點(diǎn)方案的明確，市場(chǎng)整體股息率會(huì)進(jìn)一步提高，股息率超過一年期定期存款利率的公司會(huì)越來越多，分紅增利基金可投資的公司也會(huì)越來越多。(上海證券報(bào)  王波）