2024年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍較弱。7月份需求壓力仍在，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比偏弱，服務(wù)業(yè)增速小幅回升，投資和出口同比有所回落。8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步放緩，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速受基數(shù)影響大幅走弱，生產(chǎn)仍是重要支撐；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定資產(chǎn)投資增速略微好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)投資未見改善。社融數(shù)據(jù)增量主要來自政府債券融資，居民和企業(yè)的信貸需求依然偏低迷。

　　貨幣政策方面，穩(wěn)增長重要性提升。7月底MLF（中期借貸便利）超預(yù)期調(diào)降疊加OMO（公開市場(chǎng)操作）降息，央行預(yù)期引導(dǎo)力度加強(qiáng)；8月央行披露公開市場(chǎng)買賣債券操作專欄，開始使用國債買賣提供流動(dòng)性，全月凈買入債券面值為1000億；9月政治局會(huì)議后，貨幣政策力度加大，降準(zhǔn)降息同步落地，央行助力穩(wěn)增長，市場(chǎng)信心大幅提振。二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布，堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，貨幣政策空間打開。

　　國際方面，三季度美國通脹延續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)依然保持韌性；歐洲經(jīng)濟(jì)景氣度復(fù)蘇較弱，法德和英國有所分化。海外央行貨幣政策立場(chǎng)分化，美聯(lián)儲(chǔ)9月正式開啟降息周期，美國大選在即，多重壓力下美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP超分析師預(yù)期，美債波動(dòng)下行，美元指數(shù)走低；日央行上調(diào)目標(biāo)政策利率，并縮減購債；歐洲央行降息預(yù)期升溫；新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣寬松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　A股市場(chǎng)方面，7月市場(chǎng)繼續(xù)縮量下跌，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)較弱，申萬一級(jí)行業(yè)中，僅軍工、銀行、電力板塊表現(xiàn)較好，前期市場(chǎng)追捧的紅利策略有所分化，煤炭板塊受估值和盈利預(yù)期影響下跌顯著。進(jìn)入8月，市場(chǎng)延續(xù)偏弱行情，基本面數(shù)據(jù)、中報(bào)業(yè)績披露等進(jìn)一步壓制了市場(chǎng)做多情緒，銀行板塊表現(xiàn)較優(yōu)，成長股繼續(xù)受到壓制。進(jìn)入9月，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP，三季度基本面進(jìn)一步走弱已成事實(shí)。9月24日，央行宣布推出多項(xiàng)重磅貨幣政策，降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率、降首付全面落地，并首創(chuàng)結(jié)構(gòu)性貨幣工具對(duì)口支持股市。9月26日，中共中央政治局會(huì)議明確，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，努力完成全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。貨幣政策和財(cái)政政策的雙加碼極大改善了市場(chǎng)預(yù)期，提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，場(chǎng)外增量資金進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，各行業(yè)股票板塊指數(shù)在9月末迅速大幅反彈。

　　我們依舊關(guān)注央國企類上市公司，希望從中尋找到機(jī)制改革帶來的基本面提升的投資機(jī)會(huì)。另一方面，我們繼續(xù)將資產(chǎn)配置在各細(xì)分行業(yè)的龍頭中。報(bào)告期內(nèi)，本組合行業(yè)配置主要集中在化工、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。